美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注(zh麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ù)就业(yè)数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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