近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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