4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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