近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zh跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗ě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗。

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