金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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