2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)灰姑娘作者是安徒生还是格林乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济(灰姑娘作者是安徒生还是格林jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一灰姑娘作者是安徒生还是格林帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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