5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(s善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么hì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xín善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么g)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。