4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子g>非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》