大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续(xù)不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别suī)然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业(yè)危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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