金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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