金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证(z发字有几画，发字有几画五行什么hèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预(发字有几画，发字有几画五行什么yù)期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提(t发字有几画，发字有几画五行什么í)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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