近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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