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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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