来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝>

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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