文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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