金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(g纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同òu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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