金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出(ch白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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