来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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