近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(_D是什么意思，_3是什么意思suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīn_D是什么意思，_3是什么意思g)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均(jū_D是什么意思，_3是什么意思n)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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