美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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