近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入(rù23岁属什么生肖)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，23岁属什么生肖数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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