事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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