原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(x1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤īng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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