4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(g湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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