事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延粤西是指什么地方续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回粤西是指什么地方落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转粤西是指什么地方降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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