原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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