来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行随性是什么意思，女人随性是什么意思业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话随性是什么意思，女人随性是什么意思，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(z随性是什么意思，女人随性是什么意思hōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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