文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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