文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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