来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xi至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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