近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌p>

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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