金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(京东是谁的老板是谁cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国京东是谁的老板是谁经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要京东是谁的老板是谁受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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