金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时(shí西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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