来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年四季度时(shí)的(de)预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

　　<钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思img alt="既不转向(xiàng)，也不刺激——4月政治局会议(yì)解读（海通(tōng)宏观 梁中华、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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