来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口zhōng)美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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