来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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