4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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