金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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