事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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