来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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