事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jì中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西n)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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