调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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