金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n>

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信五斤等于多少克，五斤等于多少克千克用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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