事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(y欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

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