2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续(xù见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代表之(zhī)一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等(děng)对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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