事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文ng>13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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