来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

　　1

　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句rong>美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(j过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句iāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。