文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rá2197的立方根是多少，216的立方根是多少n)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计2197的立方根是多少，216的立方根是多少(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润2197的立方根是多少，216的立方根是多少分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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