美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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