金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可(kě)能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思yín)行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限下调莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(diào)幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银(yín)行协定存(cún)款和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这并不足(zú)以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南、广东等多地(dì)中小银(yín)行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严(yán)格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步流(liú)出(chū)，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆(gān)抬(tái)升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一(yī)定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端(duān)成本(běn)，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤(yū)积仍(réng)未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们觉(jué)得刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环(huán)比修复最快的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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